Методика инвестиционного анализа
Инвестиционный анализ
Выгодные инвестиции — один из основных факторов
влияющих на повышение рентабельности предприятия.*
В основе данной методики инвестиционного анализа находится классический вариант, наиболее распространенный в мире, оценки прогноза изменения денежных потоков порождаемых инвестиционным проектом. Отличие данной методики заключается в привязке к российской системе налогообложения и усложнением, связанным с учетом инфляции и сильно меняющихся условий хозяйствования (переменные барьерные ставки).
Под выгодными инвестициями, подразумеваются инвестиции, сделанные грамотными специалистами, с учетом всех значительных финансовых и нефинансовых факторов. Почему нельзя сказать просто: эффективные или прибыльные инвестиции, часто, инвестиции бывают неприбыльными — обязательными, и в этом этом случае важно сделать выбор наименее затратных. Бывают ситуации, когда наиболее выгодный вариант для компании не наиболее рентабельный проект, а проект, имеющий пусть меньшую рентабельность, но зато большую прибыль в абсолютных значениях (вариант инвестирования — выбор одного инвестиционного проекта из нескольких, а капитала для инвестирования много). Почему нельзя сказать — соответствующие теории инвестиционного анализа, часто, кроме финансовых соображений, важное значение для выбора имеют, начиная от производственных, технологических, организационных, логистических и заканчивая экологическими факторами.
Для максимального эффекта, инвестиционный анализ должен проводиться с учетом системы принятия инвестиционных проектов.
Главная задача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск.
В классическом инвестиционном анализе можно выделить, три типа математических моделей, определяющие параметры:
сумму (NV, NPV, MNPV),
доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR(бар),
индекс доходности (DPI) и
срок окупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюрация)
денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.
Модель №1. В модель входят только денежные потоки (CF и I). Определяются параметры NV и Окупаемость.
Модель №2. В модель входят денежные потоки и барьерная ставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрация, ТС-окупаемость и MIRR(бар). В этой модели добавляется учет изменения стоимости денег во времени (с помощью Rбар).
Модель №3. В модель входят денежные потоки, барьерная ставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметры MIRR, MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег во времени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).
Расчеты по модели I типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники, для грубой оценки инвестиционных проектов. К примеру, если NV < 0, то проект исключался из дальнейшего рассмотрения. Сейчас, в основном, применяется (параметр NV) при оценке изменения ликвидности и платежеспособности в результате реализации проекта.
Расчеты по модели III типа проводятся довольно редко в связи с недостаточной развитостью программного обеспечения и отсутствием оценок (послеинвестиционного анализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказывается отсутствие опыта. Т.к. прогноз параметров инвестиционного проекта рассчитанный по III модели наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойное место в практике инвестиционного анализа.
Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы:
1. Составление списка альтернативных инвестиций.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар).
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).
10. Послеинвестиционный анализ.
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).
Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.
1. Составление списка альтернативных инвестиций
Самая большая и часто встречающаяся ошибка в выборе инвестиционного проекта — это рассмотрение не всех возможных вариантов инвестирования. Примеры ошибок инвестирования.
Возможные варианты решения проблемы:
1. Замена новым (современным и/или более производительным) оборудованием;
2. Замена аналогичным оборудованием;
3. Передача по договору субподряда;
4. Ничего не предпринимать;
5. Прекратить производство.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков
Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результат изменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.
Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ) «Методическим рекомендациям № ВК 477 …» (стр. 12). Таблица 2.1 универсальная, поэтому некоторые строки расписаны более подробно и введены новые, учитывающие специфику смены оборудования.
В зависимости от схемы привлечения денежных средств:
— финансирование за счет собственных средств;
— финансирование по схеме лизинг;
— финансирование за счет ссуды.
Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
— НДС;
— налог на прибыль;
— налог на имущество;
— ставка рефинансирования ЦБ РФ;
— уровень инфляции;
— при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).
Примечание №1. Подробнее об этом в файле справки к демо-версии программы.
Примечание №2. Детализация прогноза денежных потоков не увеличивает существенно его точность.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок
Для компаний работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющие постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).
Подробнее о барьерной ставке и выборе варианта расчета.
В зависимости от сложившийся ситуации, выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок, дающий наиболее достоверный результат (прогноз данных и порядок расчета):
— барьерная ставка только с учетом инфляции;
— барьерная ставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;
— расчет барьерной ставки с учетом рисков;
— барьерная ставка только с учетом индекса валют.
Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
— линейный тренд, среднеарифметический;
— нелинейный тренд, 3-х параметрический;
— нелинейный тренд, параболический.
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций
Для возможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета уровня реинвестиций (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно использовать экстраполятор трендов.
5. Расчет чистого денежного потока на каждый период
Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо произвести предварительный расчет амортизации.
Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.
В зависимости от выбранной во 2 п. схемы:
— порядок расчета денежного потока (финансирование за счет собственных средств);
— порядок расчета денежного потока (финансирование по схеме лизинг);
— порядок расчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).
6. Расчет параметров инвестиционного проекта
Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.
Таблица с краткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционный анализ.
|
Определяется
|
Характеризует
|
Недостатки
|
Критерий прием- лемости |
|
|
Модель №1 F(только CF и I)
|
||||
|
Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов.
|
финансовый риск |
1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,
2. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости, 3. не определяется при знакопеременных денежных потоках |
PP -> min
|
|
|
Сумма всех спрогнозированных денежных потоков.
|
наименее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях, без учета временной стоимости денег
|
1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,
2. не учитывает размер инвестиции, 3. не учитывается уровень реинвестиций |
NV >= 0 | |
|
Модель №2 F(CF, I и Rбар)
|
||||
|
Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учитывается временная стоимость денег.
|
финансовый риск, точнее чем обычная окупаемость
|
1. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,
2. не определяется при знакопеременных денежных потоках |
DPP -> min
|
|
|
Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков.
|
эффективность инвестиции в абсолютных значениях, в текущей стоимости
|
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не учитывается уровень реинвестиций. |
NPV >= 0 | |
|
Отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу.
|
эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях
|
1. не явно подразумевается что средства полученные в результате проекта инвестируются по ставке Rбар,
2. нельзя сравнивать ДП разной длительности. |
DPI >= 1,0 | |
|
Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю.
|
наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях
|
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, 3. при знакопеременных потоках может быть рассчитан неправильно. |
IRR >
R бар ef |
|
| D — дюрация, лет ЛРиС |
Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта.
|
финансовый риск |
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не определяется при знакопеременных денежных потоках. |
D -> min |
|
Норма доходности исходя из отношения чистой текущей стоимости (NPV) ДП и суммы денежных оттоков.
|
чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях
|
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
NRR >= 0 | |
|
Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя норма доходности
|
эффективность инвестиции, в относительных значениях
|
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
MIRR(бар)
> R бар ef |
|
|
Пересчет чистой текущей стоимости в эквивалент аннуитета
|
эффективность инвестиции в абсолютных значениях с пересчетом на 1 период (или год)
|
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не учитывается уровень реинвестиций |
NUS >= 0
|
|
|
Сумма будущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков.
|
эффективность инвестиции в абсолютных значениях, в будущей стоимости
|
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не учитывается уровень реинвестиций, 3. нельзя сравнивать ДП разной длительности |
NFV >= 0
|
|
|
Модель №3 F(CF, I, Rбар и Rrein)
|
||||
|
Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков.
|
наиболее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях
|
1. не учитывает размер инвестиции.
|
MNPV >= 0 | |
|
Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.
|
наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях
|
1. рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток,
2. не показывает скорость возврата инвестиции, 3. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. |
MIRR > R бар ef |
|
|
Норма доходности исходя из отношения модифицированной чистой текущей стоимости (MNPV) ДП и суммы денежных оттоков.
|
наиболее точно, чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях
|
Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.
|
MNRR >= 0 | |
F(CF) — функция, с зависимостью от переменного параметра CF;
CF — приток денежных средств;
I — инвестиционные затраты (отток денежных средств);
Rбар — барьерная ставка;
R бар ef — эффективная барьерная ставка;
Rreinv — уровень реинвестиций.
ОС — для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР — для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.
ЛРиС — любой срок действия инвестиции и размер.
Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.
NPV c Modif NPV аналогично.
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов
Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций
В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.
В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.
Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.
В аналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описать цифрами.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности
Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), в современных российских условиях, настолько низкая, что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.
Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых факторов влияют на эти показатели.
Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится: т.е. взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.
Прогноз данных и расчет для анализа изменения ликвидности и платежеспособности.
10. Послеинвестиционный анализ
Послеинвестиционный анализ позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.
11. Инвестиционный факторный анализ
Факторный инвестиционный анализ применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:
— дополнительный выход продукции на рубль инвестиций — характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение валового объема производства продукции;
— снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций — характеризует рентабельность действия инвестиции на снижение себестоимости;
— сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций — характеризует выгодность действия инвестиции на уменьшение затрат труда на производство единицы продукции;
— относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций — аналогично предыдущему, но с пересчетом на снижение численности персонала;
— увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций — характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение объема прибыли;
— срок окупаемости инвестиций (по прибыли) — оценка увеличения прибыли от проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
— срок окупаемости инвестиций (по себестоимости) — оценка снижения срока окупаемости проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
— производительность труда;
— производительность труда с учетом затрат;
— себестоимость с учетом трудозатрат — оценка таких факторов как объем произведенной продукции, коэффициент простоя, отнесенные затраты, численность работников и трудозатрат на соответствующие показатели.
Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению (понижению) их уровня.
Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.
Литература
Планирование инвестиций Холт Н. Роберт, Барнес Б. Сет. Именно эта книга была положена в основу вышеприведенной методики и программы.
Статья взята с сайта investment-analysis.ru
